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原汁機電機:主營大中型電機,受宏觀經濟影響較大

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原汁機電機:主營大中型電機,受宏觀經濟影響較大

發布日期:2015-06-27 11:08 來源:http://www.105350.com 點擊:

    公司直流電機産量排名行業第四、大中型交流電機産量排名行業第十四位。公司主要從事大中型交、直流電機産品的設計、生産、銷售和服務,并為機電廠商、檢測和科研單位提供試驗電源系統一體化解決方案。主要的産品包括大中型直流電機、中高壓異步電機、同步電機、船用推進電機、礦井提升機電機、風力發電機、汽輪發電機、沖擊發電機和防爆電機等。2014年上半年公司實現營業收入1.76億元,其中直流電動機收入0.71億元,占比40.31%,仍為公司第一大收入來源;交流電動機收入0.49元,占比27.84%;其餘為電源系統、發電機等業務收入。
    根據中國電器工業協會中小型電機分會統計,2013年,公司直流電機産量位于行業骨幹企業第四位,大中型交流高壓電機産量位于行業骨幹企業第十四位。公司的主要競争對手是上海電機、哈爾濱、湘電股份等少數大型國有企業。
    下遊客戶大都屬于周期性行業,公司收入增速受宏觀影響較大、但盈利能力較為穩定。公司産品廣泛應用于冶金、電力、建材、礦山和造紙等行業,其中冶金行業是公司主要銷售領域,公司的大中型直流電機在冶金行業市場占有率位列前三。2011-2013年公司來自冶金行業的收入占公司總收入的比重維持在40%左右;2014年上半年該比例降至25.76%,但仍排在第一。
    目前國内經濟增速放緩趨勢明确,公司部分下遊行業産能過剩。受此影響,2012年公司收入規模同比出現小幅下降,2013年略有回升,今年上半年則基本保持同比持平。由于大中型電機具有較高技術壁壘,公司盈利能力仍整體保持穩定,近4年綜合毛利率水平在34.68%至36.96%之間波動,反映出公司具有較強的議價能力。

    交流電機是目前發展主流,行業近幾年增速平穩。根據中國電器工業協會中小型電機分會2013年的統計,2013年,直流電機産量為506.1萬千瓦,同比減産106.9萬千瓦,下降17.44%;直流電動機隻占骨幹企業電動機總産量的2.93%,并有逐漸被交流電動機取代的趨勢;但直流電動機在冶金、礦山部分應用領域仍具有顯著競争優勢,不會被完全替代。
    交流電動機的發展情況基本代表了行業總體狀況。據國家統計局的相關資料,2001-2013年我國交流電動機總産量從6,263.27萬千瓦/年提高到27,914.60萬千瓦/年,年複合增長率為13.26%。2008年下半年至2009年,受國際金融危機影響,電機的實物量指标和效益指标同比均出現下降,2010年有所恢複,2012年交流電動機産量比2011年增加502.35萬千瓦,增幅1.99%。2013年同比增加産量2,223.4萬千瓦,增幅8.65%,呈平穩增長态勢。
    公司未來将重點發展高效電機及新能源電機,業務有望保持穩定增長。公司2007年進入風電行業,華銳風電近幾年是公司主要客戶之一。我國風電開發程度較低,随着棄風限電、并網問題的逐步緩解,2013年風電行業出現回暖态勢,2013年全國風電新增裝機容量16,100MW,較2012年提高24%,預期未來将繼續保持較快增長。
    高效節能電機領域,2008年以來我國加大了推廣速度,2011年國務院發布《“十二五”節能減排綜合性工作方案》提出,到2015年,電機系統運行效率提高2-3個百分點。與歐美發達國家相比,我國高效節能電機推廣工作啟動較晚,目前高效節能電機市場份額不到3%,電機系統整體運行效率比發達國家低20%左右。高效節能電機将是電機行業未來發展趨勢。
    公司已确定把新能源電機、高效節能電機作為未來産品和技術的發展重點,有望在我國經濟結構轉型過程中取得穩定增長。
    募集資金投向及效益預期。公司本次拟募集資金約2.67億元投向“大中型高效節能電機生産基地建設”、“大型電機改造”及“大中型高效節能電機研發中心建設”三個項目。其中,大中型高效節能電機項目最終将形成190萬千瓦/年的産能,大型電機改造項目可增加50萬千瓦/年的産能。公司目前産能約為170萬千瓦/年,上述兩個擴産項目計劃建設期2年、四年内達産。項目達産後,公司預計每年将新增主營業務收入59,000萬元,新增淨利潤9,228萬元。
    盈利預測與定價。我們預計公司2014年-2015年營業收入分别為3.99億元和4.39億元,淨利潤分别為0.70億元和0.78億元,按發行2000萬新股後完全攤薄EPS為0.88元、0.98元,淨利潤增速分别為17.02%、11.85%。
    在證監會行業分類中,公司屬于電氣機械及器材制造業,根據中證指數7月16日的計算,該行業最近一個月的平均靜态市盈率為27.58倍,最近1年的平均靜态市盈率為25.87倍。A股市場上,根據WIND一緻預期,可比公司對應2014年預測業績的市盈率處于25-32倍之間,平均29倍。我們給予公司2014年25-30倍PE,預計公司市場定價區間為21.88-26.26元。
    若按照公司拟募集資金額計算,足額募集的最低發行價約為14.89元/股。
    風險提示。宏觀經濟景氣度繼續下行;公司高效電動機市場拓展不及預期。

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